AIKA最新番号 【中金外汇 · 日元】中金看日银#48：24年7月会议总结-小幅加息

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日本央行（厚爱称号：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对人人金融市集有着迫切影响，2022年1月以来，咱们开启“中金看日银”相联系列敷陈，握续跟踪日本央行动向，现在已接踵发布了48篇敷陈（笃定参考文末《中金看日银》系列敷陈一览表）。

论断：日本央行在7月会议中：①决定了减少购债具体计较，由现在的约6万亿日元/月在将来两年内迟缓减少至3万亿日元/月；②实行了加息，将计策利率由曩昔的0.0-0.1%上调至0.25%隔邻，咱们觉得记者接待会中植田行长旯旮微微偏鹰，线路存在今后络续加息的可能性。咱们觉得本年年末傍边日本央行存在加息至0.50%隔邻的可能性，同期也不扼杀来岁络续进一步加息的可能性，但磋商到日本的通胀与通胀预期依旧停留于高位，咱们觉得今后日本的现实利率依然为负值，仅仅货币宽松幅度有所松开。

计策利率加息：本次会议日本央即将计策利率(无担保隔夜利率)由曩昔的0.0-0.1%上调至0.25%隔邻，由于此前日本的无担保隔夜利率基本接近0.1%(图表1)，因此本次的治疗幅度梗概为15bp的加息，安妥咱们前瞻敷陈所给出的预测。咱们需要强调的是0.25%为今后日本计策利率的中位数一般的存在，而非上限，表面上无担保隔夜利率不错小幅高于0.25%。本次会议中日本央行还将“基准假贷利率(The Basic Discount Rate and Basic Loan Rate，日本央行对民间金融机构径直进行短期融资时的利率)”由此前的0.3%上调至0.50%，该利率又被视为计策利率(无担保隔夜利率)的完全上限，因此咱们觉得基于7月会议的决议内容现在日本计策利率的完全刚性上限为0.5%。

图表1：日本无担保隔夜利率的走势

尊府起头：彭博资讯，中金公司磋商部

减少购债：前次会议中日本央行给出了今后减少购债的大标的 ，本次会议中日本央行公布了具体的减少购债计较。日本央行现在的购债畛域为5.7万亿日元/月，在将来两年内每个季度迟缓减少4000亿日元，两年后的购债畛域为2.9万亿日元/月(图表2)，联系减少购债的幅度与速度安妥咱们前瞻敷陈所给出的预测。两年后日本央行所握有的国债畛域相较现在斟酌会减少7-8%(图表3)，并非是知道的缩表，咱们觉得对市集的负面影响相对有限。日本央行还线路在2025年6月前后会对该计较作念出中期总结，况且该减少购债的计较基本不会变动，将来经济、通胀基本面出现变化配景下融会过治疗计策利率来对应，而非修改减少购债计较。

图表2：日本央行减少购债的计较走势

尊府起头：日本央行，中金公司磋商部

图表3：日本央行握有国债存量的走势

尊府起头：日本央行，中金公司磋商部

瞻望敷陈：本次会议还公布了最新的瞻望敷陈，通胀方面(图表4)，日本央行下修了2024年度(2024年4月-2025年3月)的撤回生鲜食物的CPI同比预测(2.8%→2.5%)、小幅上修了2025年度的撤回生鲜食物的CPI同比预测(1.9%→2.1%)，咱们觉得联系治疗影响不大，反而证实出日本通胀将来1-2年或将看护在2%隔邻(知道高涨或着落的可能性降息)。同期，亦然日本央行初度在7月会议中就将对次年度的通胀预测上调至2.0%以上，响应出日本央行对通胀的自信。经济方面，日本央行下修了2024年度的现实GDP预测(0.8%→0.6%)，但对2025年度、2026年度的GDP预测看护在1.0%不变(图表5)。咱们觉得2024年度0.6%的经济增速相对偏慢，咱们今后握续跟踪日本经济的动向。

图表4：日本央行通胀预测的走势

尊府起头：日本央行，中金公司磋商部

图表5：日本央行现实GDP预测的走势

尊府起头：日本央行，中金公司磋商部

记者接待会：会后的记者接待会中，植田行长线路[1]“日本的经济、物价情景安妥此前的预期，入口物价还在上行(图表6)，磋商到将来通胀的上行风险在本次会议中治疗了货币宽松的力度”；“固然是加息，然则不管是利率的完全值照旧现实利率，都处于相称低的位置，不觉得会给经济带来知道的下行压力”；“磋商到现在现实利率依然在相称低的水平，淌若将来经济与通胀的走势安妥本次会议瞻望敷陈中所给出的预期，那么看成交接会络续加息，出动货币宽松的力度”；“有部分不雅点缅想加息带来经济延缓，咱们觉得0.25%的式样利率水平较低，现实利率角度更低，不觉得本次加息是给经济踩了一个‘猛刹车’”。全体而言咱们觉得植田行长的记者接待会内容中性微微偏鹰。

图表6：日本高下流通胀同比的走势

尊府起头：日本总务省统计局，日本央行，中金公司磋商部

会议今日市集影响：日股方面，会议今日日本股票低开高走，盘中变化幅度高达3%，但最终收盘值较上一个往明天高涨1.49%(图表7)。日股在今日会议闭幕公布后出现了知道的高涨，原因一方面或来自于日本央行会议闭幕的“靴子落地”，另一方面或来自于半导体板块的利好。日股今日收盘前路透社报导称[2]“好意思国将公布限制番邦对华出口芯片制造诱骗新规，但出口枢纽芯片制造诱骗的友邦(包括日本、荷兰和韩国)的出口将被扼杀在外”，该音书利好于日本半导体联系股票，而联系股票在日经指数中占比近20% 。日元方面，会议闭幕公布后至记者接待会收尾(北京时刻15：30傍边)前，好意思日汇率一直看护在152-153隔邻，但自北京时刻15：30之后日元开启了一波知道的增值，在1个小时内好意思日汇率由152隔邻着落至150隔邻(图表8)。对于日元知道增值的原因，咱们觉得存在这几种可能性：①单纯的头寸变化带来的波动(汇率市集陆续出现非感性波动)；②欧洲投资者觉得植田的发言相称偏鹰，开动作念多日元等。日债方面，会议闭幕刚刚公布后日债10年利率一度由1.08%降至1.02%，但最终收盘在1.056%，全体来看变化有限。

图表7：日本央行7月会议今日日经指数的走势

尊府起头：彭博资讯，中金公司磋商部

图表8：日本央行7月会议今日好意思日汇率的走势

尊府起头：彭博资讯，中金公司磋商部

将来货币计策瞻望：咱们觉得日本已走出通缩、将明天本通胀粘性较大，在本年年末或来岁岁首依然存在加息至0.50%的可能性，但即便如斯，日本的现实利率在主要发达国度中也为最低水平。同期，咱们觉得0.50%也不一定是本轮加息的上限，在2025年日本的通胀握续高于2%的配景下，存在进一步络续加息的可能性。

市集影响：日元汇率方面，日本央行现在相对偏鹰的姿态一定历程上镌汰了日元进一步大幅贬值的可能性。然则始终来看，咱们一直以来觉得好意思国一侧成分是主导好意思日汇率始终走势的枢纽。参考曩昔日本央行的加息周期，日元都发生了贬值，原因见下文。咱们觉得日元开启握续的增值或需要①好意思联储屡次的降息预期订价或②发生人人性风险事件。日本股市方面，咱们觉得利率的上行对日股以及日本企业的功绩带来的压迫相称有限，然则日元汇率对日股带来的影响相称知道，市集需寄望联系风险。

本世纪以明天本央行加息周期中日元都发生了贬值：咱们觉得日本央行加息的影响仅停留于数个往明天-数周傍边，中始终(1个月以上)的期限来看联系影响相称有限。参考本世纪以来唯二的两轮日本央行加息周期时的各类钞票的证实来看，并未发生知道影响，反而出现了日元贬值的情况。底层逻辑在于：①日本央行加息时的人人经济的宏不雅大配景好像率是“风和日丽”(不可在人人发生风险的配景下收紧货币计策)；②日本央行货币计策收紧的幅度有限(加息最大幅度为50bp)，日本钞票(日债、日元汇率、日股)更多走人人经济逻辑。本世纪以来(或为1990年泡沫经济崩溃以来)，日本央行只开启过两轮加息周期。第一轮为2000年8月日本央即将隔夜利率的指挥联想由0.00%上调至0.25%。第二轮为2006年7月日本央即将隔夜利率的指挥联想由0.00%上调至0.25%、尔后在2007年2月再度上调至0.50%。两轮加息周期中，好意思日汇率都达成了上行(发生了日元贬值)(图表9、图表10)。主要原因在于好意思国的短端利率依旧看护在高位(2000-2001年时间好意思国计策利率在4.0-7.0%之间、2006-2007年时间好意思国计策利率在5%傍边)，即便日本央行实行了加息，然则好意思日息差完全值较大的配景之下，套绝走动依旧频频，日元依然贬值。

图表9：2000年日本央行加息周期中好意思日汇率的走势

尊府起头：彭博资讯，日本央行，中金公司磋商部

图表10：2006年日本央行加息周期中好意思日汇率的走势AIKA最新番号

尊府起头：彭博资讯，日本央行，中金公司磋商部

日本央行加息后会带来人人零落吗？历史上存在日本央行加息后不久人人经济就出现零落的纪录，然则咱们看来原因随机并非来自于日本央行，而是在于好意思联储计策利率始终看护在高位。图表11纪录了曩昔半个世纪中叶界主要央行加息的律例以及之后所发生的危急。随机是通胀传导的先后，历史上屡次发生“好意思联储加息→欧央行加息→日本央行加息→人人零落”的先例。咱们觉得日本央行加息与人人零落确切在统计上存在一定正联系，然则随机并无因果关系，而是原因在于“好意思国计策利率始终看护在了高位，因此带来了零落”。举例，2010年代后半的加息周期中，欧央行、日本央行都未进行加息，然则人人经济仍旧在2020年出现了零落。因此，从论断而言，咱们不招供“日本央行加息→抽走人人流动性→带来人人零落”的不雅点，咱们觉得随机为“好意思联储计策利率始终看护在高位→人人金融条款收紧→带来人人零落”。

图表11：历史上好意思欧日央行加息的律例以及尔后发生的危急

尊府起头：彭博资讯，中金公司磋商部

图表12：中金看日银系列敷陈一览表

发布日历标题

2022/01/06

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《中金看日银#7: 日本投资者眼中的日债市集与央行计策》

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《中金看日银#23：23年6月会议前瞻-或不变，但需寄望风险》

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尊府起头：中金公司磋商部

Reference

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参考起头

[1]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240731/k10014530751000.html

[2]https://jp.reuters.com/world/taiwan/WTHQ6XM23FLVDE7GBZWSYOJE3U-2024-07-31/

Source

著作起头

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本文摘自：2024年7月31日仍是发布的《中金看日银#48：24年7月会议总结-小幅加息》

丁瑞（分析员） SAC 执证文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

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李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

陈健恒（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

杨鑫（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

魏儒镝（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838

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